2018H1营收、业绩增长稳健,Q2单季度增长重回正轨。2018年H1,公司实现营业收入41亿元,同比增长7.6%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长6.4%;实现扣非归母净利润为3.3亿元,同比增长6.6%,上半年公司毛利率和净利率分别为28.9%和8.4%,同比大致保持稳定。其中Q2单季度公司实现营业收入25.1亿元,同比增长11.5%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长14.5%;实现扣非归母净利润为2.5亿元,同比增长15.0%。一季度公司受旗下发行集团有限公司增值税免税政策到期影响,营收和业绩出现下滑,但根据财政部、国家税务总局《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》的规定,公司自2018年1月1日起至2020年12月31日,公司符合文件规定的出版物在出版环节享受增值税先征后退的优惠政策,因此Q2季度营收和净利润重回增长正轨。
   
大众出版实现高增长,“走出去”创佳绩。报告期内,公司出版业务实现营收7.5亿元,同比增长14.1%,出版业务毛利率32.4%,同比下滑1.63个百分点。上半年公司一般图书出版实现营收1.3亿元,同比增长51%,成为拉动出版业务高增长的重要引擎。上半年公司出版的多种图书获政府和市场的肯定,合计列入“十三五”国家重点出版物规划总量达到45种,动漫出版物“柯南系列”36个品种,发行24万余册。此外,报告期内,公司出版物“走出去”再创佳绩,公司组织斯里兰卡、孟加拉、巴基斯坦、蒙古4国出版人与出版单位开展版权贸易洽谈,签订版权输出项目143个;经典中国国际出版工程、丝路书香出版工程、中华外译出版工程项目申报数量共计187项,创历史新高。
   
教辅、教材发行保持稳健线上渠道是增长亮点。2018H1公司发行业务实现收入25.3亿元,同比增加10.1%,占营业总收入的61.7%。其中教材教辅发行收入为20.4亿元,同比增长11.5%,占发行业务收入的80.7%,教材教辅销售仍是公司发行业务最主要组成部分,目前随着数字内容的迅速发展,部分实体图书受电子出版物冲击明显,而教辅教材由于主要用户为学生,且目前包括高考在内的国内众多考试也均为纸质试卷,因此教辅教材的销售受新媒体影响较小,我们预计未来公司教辅教材发行仍有望保持稳健增长。在发行渠道方面,公司线上电商平台发展态势良好,报告期内,公司电商平台云书网线上线下实现销售3.77亿元,同比增长72.9%。我们认为,在如今实体书店增速放缓的大背景下,公司线上书店渠道的积极拓展,有望成为公司发行业务未来的新增长点。
   
融合发展渐入佳境新业态蓄势待发。报告期内,公司加强数字出版和教育布局,并取得较大的进展。1)ADP5出版平台聚合功能和应用集成能力进一步提升,目前已具备统一支付、统一大数据分析等能力。平台与各子系统的数据、资源对接工作正加紧进行。我们认为,作为公司数字出版布局的核心,ADP5平台的成长将为公司出版业务提供新的业绩增长动力。2)“大象考试与教学测评服务系统V2.0”推广应用实现突破,累计服务用户达90余万人;“大象智慧题库”已完成产品化开发。“大象e学”等内容资源端口实现有机对接。教育综合服务体系初步搭建完成。我们认为,在传统出版、发行业务增速放缓的背景下,公司教育和数字内容转型业务的积极推进,未来有望提升公司业绩和估值弹性。
   
盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、0.86、0.96元/股,参考出版行业长江传媒、皖新传媒、新华文轩2018年一致预期PE分别为10倍、12倍和12倍,我们给予公司2018年10-12倍PE区间,对应合理价值区间为7.90-9.48元/股,给予公司优于大市评级。
   
风险提示。出版发行主营业务下滑风险,教育布局不及预期风险等。